广汇转债733297申购投资价值分析 广汇转债评级中签率

　　广汇转债733297申购投资价值分析>>

　　广汇转债(110072)对应正股广汇汽车(600297)，转股价格：4.03元，信用评级：AA+，发行总额：33.70亿。申购代码：733297，申购时间：8月18日(周二)，破发风险较小，尚可申购。

　　发行条款

　　1.广汇转债债券评级：AA+，无担保，辽宁民营企业(评级较高)

　　2.发行规模：33.7亿(规模较大)

　　3.票面利率：0.2%，0.4%，0.6%，1.5%，1.8%，10%(含2%)，共14.5%(利率一般)

　　4.股价下调：30~15~90%(比较宽松)

　　5.强制赎回：30~15~130%(中规中矩)

　　6.有条件回售：2~30~70%(中规中矩)

　　7.有无网下：无

　　8.当前转股价值：约100.99

　　9.网上申购代码：733297

　　10.配售代码：704297，每股配售0.415元可转债

　　11.广汇转债中签率：单账户顶格申购约中0.01签

　　12.价格：约116(以当前市场情绪和转股价值预估)

　　正股分析

　　主要从事乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生服务等。

　　乘用车经销业务即新车销售及装饰装潢业务;

　　乘用车售后服务业务主要包括车辆维修养护、车辆零配件销售等业务;

　　乘用车衍生业务主要包括保险及融资代理、汽车延保代理、二手车交易代理、汽车融资租赁等服务。

　　截至2019年12月底，公司已建立了覆盖全国28个省、自治区及直辖市的汽车经销网络，经销50多个乘用车品牌，运营841个营业网点，包括782家4S店。

　　乘用车销售：销售既覆盖主流中档汽车品牌比如大众、福特、本田等，也覆盖豪华品牌比如宝马、捷豹路虎、奔驰、凯迪拉克等(已位居第一销售阵营),超豪华、豪华品牌4S店近229家，占比从年初的28.44%提高至29.28%。中国豪华车需求未来有望维持稳健增长，从事豪华车销售服务的汽车经销商(广汇汽车)将受益于豪华车需求的增长。2019 年公司销售 89.67 万辆，占全国乘用车销量的4%，是国内销量最大的汽车经销商集团。

　　二手车：2020年3月国常会上提出，对二手车经销企业销售旧车，从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税，此前税率为2%。按二手车成交均价6.2万元计算，单车税收降幅约930元，利好二手车经销商。按广汇汽车2019年二手车销量32.8万辆，对应减税金额约为3.05亿元。2020年5月，行业二手车交易量117万辆/+1%，已有所恢复，未来发展空间较大。

　　随着汽车保有量的提升，公司维修保养等售后业务占比有望持续提升，叠加豪华车销售占比提升，公司毛利率有望逐步改善;公司管理和盈利能力好于非上市经销商，在行业下行周期，盈利较差的经销商或退出，行业竞争格局优化，广汇汽车的市占率有望持续提升。

　　与重庆长安汽车、中国汽车流通协会、腾讯科技司建立战略合作关系并展开多方面合作，在资源、渠道等方面的共建共享，加强业务融合，开启与互联网巨头合作“新零售”时代，引入电商大数据、人工智能等,积极推动传统4S店模式向互联网模式转型。

　　短期看，行业恢复、公司扩张放缓、二手车政策优惠、现金流持续改善，有望撬动公司估值修复。中长期看，依托先发和规模优势，广汇二手车及汽车金融业务成长潜力大，有望带来更强α收益。

　　申购建议

　　可以申购。说实话，刷子并不看好公司的未来发展。从大的角度讲，与不少券商“汽车销售将触底反弹”的观点相反，刷子坚持认为汽车行业的逐渐衰落将是一个无法扭转的趋势;从公司自身角度讲，公司这几年比较激进，四处出击并购，但并购后没有整合好，没能发挥“1+1大于2”的效果。但广汇转债仍给出了“可以申购”的建议，除当前转股价值尚可、行业龙头之外，还有两个不得不说的理由：

　　一是迫不及待强赎之心昭然若揭。公司此次发行转债的转股价是4.03，而经审计的最新一期的净资产是4.67，转股价明显低于净资产，这在转债发行中不常见。对大部分公司而言，无论是国有企业还是民营企业，为了照顾现有股东的利益，哪怕破净，转债转股价一般都不会低于净资产。加之比较宽松的转股价下修条款，既然发行时转股价都可以低于净资产，那么下修时更不会有净资产的限制了，公司满脸写着“我想尽快强赎”。

　　二是公司和许家印的恒大集团有着千丝万缕的联系。公司控股股东是广汇集团，而恒大集团入股了广汇集团，持有广汇集团40.96%的股份。小伙伴们都知道，恒大一直在造新能源汽车，车造好之后总归要找经销商来销售的，自家的广汇汽车就有“近水楼台先得月”的优势。